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　　近期市场经历快速上涨后，大量获利盘积累，部分投资者倾向于“落袋为安”。年初以来港股恒生指数及恒生科技指数累计涨幅已超30%，AH股溢价接近历史低点，触发部分投资者对可持续性的担忧。一些短期产业利好逐步兑现后，增量资金入场意愿下降，场外资金不愿高位接盘，加剧市场震荡。

　　第二，业绩窗口期与关税政策冲击临近。4月临近年报和一季报集中披露期，市场投资者对基本面薄弱公司的担忧升温，小微盘股和前期涨幅较大的题材股面临调整压力。此外，特朗普将在4月1日的研究报告出炉后决定关税政策，市场对贸易摩擦升级的担忧逐渐升温，特朗普关税政策的不确定性也带来一定调整压力。

　　第三，美联储议息会议引发的资金再平衡。美联储于3月20日维持利率不变，释放“经济韧性”信号，同时放缓缩表进程，整体表态偏鸽，缓解美股恐慌情绪，推动美元指数走强。资金回流美股及亚洲其他新兴市场（如印度、东南亚），A股及港股面临资金分流压力。

　　结构上看，红利、油气、贵金属等板块表现相对较好。红利板块主要受益于市场高位震荡，红利策略的防御优势凸显，同时红利今年以来涨幅排名靠后，存在低估值补涨需求。油气板块主要由于俄罗斯能源基础设施遭无人机袭击、美国对伊朗制裁升级等事件加剧全球原油供应担忧，地缘政治事件推升油价叠加OPEC+发布新的七国补偿性减产计划带来供给预期收缩。贵金属板块主要由于美联储3月议息会议维持利率不变，但放缓缩表超预期，整体偏鸽，叠加中东局势升级刺激避险买盘。

　　展望3月，市场可能经历3-4月攻守转折的局面。3月的两会政策对各项经济数据的目标确定，后续各项政策有望进入到加速落地的阶段，经济有望仍保持稳定或弱复苏的态势。1-2月政府融资增速仍保持高位，预示后续财政开支将会进一步发力。总需求有望保持稳定。从1-2月工业用地和企业中长期社融的情况来看，企业资本开支整体仍保持弱势，预示供求关系仍在持续改善，企业自由现金流将会持续改善。AI+突破关键渗透率后，随着大厂资本开支的增加，AI+整体从主题概念的阶段进入产业趋势加速阶段，并逐渐开始产生收入和利润。3月围绕AI+消费电子，新品有望持续推出，市场活跃度有望持续。不过在临近3月中下旬时，需要关注业绩披露期效应再度发挥作用所带来的AI+里面缺少业绩支撑标的调整。3月中下旬之后，更加聚焦业绩稳定或边际改善、自由现金流持续改善的板块和标的。

　　思路一：AI。当前AI板块正迎来“技术突破—场景落地—政策催化”三重驱动下的历史性投资机遇。2025年政府工作报告首次将“人工智能+”上升为国家战略，明确提出科技支出显著增加，重点支持具身智能、智能机器人、AI终端等方向。DeepSeek R1模型技术突破引发产业格局重构，国产替代与成本革命共振。AI应用场景向高价值领域深度渗透，智能制造、智慧医疗、消费终端、政务民生等千亿级市场爆发在即。聚焦技术突破层（多模态开源模型、具身智能机器人、边缘计算芯片）、场景应用层（工业智能体、AI+医疗诊断、政务数字化解决方案）、政策受益层（智算中心建设商、数据合规服务商、AI伦理治理平台）等多个受益于AI技术革命的投资方向。

　　思路二：有色金属。特朗普上台后，美国关税干扰全球多个金属贸易结构，美国关税政策引发多国反制，金属价格渐强。相对看好铝铜金等中长线投资价值。加上地缘局势等问题，近期金属供应的干扰不断，有望推动有色金属板块上行。

　　思路三：汽车。2025年高阶智能驾驶有望进入高速发展期。伴随软硬件算法成熟、硬件方案降本、消费者认知度提升、车企竞争加剧等，高阶智驾有望迎来渗透率的加速提升，汽车智能化有望带动汽车产业链价值量提升。

　　思路四：银行。银行基本面相对更加稳健。当前经济运行呈现“强预期，弱现实”特征，但从整个经济周期视角看，随着稳增长政策进一步发力，助力经济改善，有望推动银行板块估值回升。

　　思路五：电力及公用事业。电力行业现金流充沛+高分红，具备一定防御性配置价值。水电经营持续相对稳健，来水改善和电价上浮推动业绩提升。火电是我国发电结构的基石，具备较强稳定性和可调节性，是解决消纳问题的重要力量。

　　思路六：保险。政策坚持稳中有进，持续呵护经济基本面回暖向好，巩固资本市场稳中向好态势；宏观资金面宽松，中长线资金有望加速涌入筑牢资本市场健康发展的根基。随着A股市场持续向好、投资者情绪持续提升，保险板块景气度和基本面有望延续向好趋势。

　　周初市场对经济数据表现不错及消费政策进行利空定价，随后债市在央行资金呵护下超跌反弹，情绪亦逐步修复，收益率整体呈现“急上缓下”的走势。上周五，早盘受权益压制叠加国债发飞影响，债市情绪较弱，午后市场传降准小作文，长端收益率快速下行后宽幅震荡；周一，早盘资金面持续收紧、经济基本面数据上行等多重不利因素影响下，债券收益率剧烈上行，下午提振消费专项政策出台，叠加机构抛售，进一步推动收益率上行，长债有所调整；周二，早盘央行逆回购转为净投放约1千亿元，市场情绪有所回暖，午后传监管继续调研债券亏损情况小作文，现券收益率小幅下行，全天看中短端利率下行相对较多，曲线略有陡峭化；周三，早盘央行逆回购继续净投放千亿元，债市情绪修复有所延续，尾盘或因市场博弈LPR的调降可能性，非银出现较强TKN情绪，现券收益率小幅下探；周四，早盘央行净投放量级升至两千亿元以上，呵护意味明显，3月LPR与前值持平基本符合预期，叠加A股表现一般的跷跷板效应支撑债市上涨，收益率最低下行至1.82%后止盈压力显现，并转为窄幅震荡。

　　对于配置盘，债市经历调整后，性价比也在修复，已经进入合理区间。中短端走出负Carry，长端调整幅度不小，回到去年12月中央经济工作会议之前。资产比价来看，30年国债收益率已显著高于房贷利率扣税后实际收益，如果算税前收益也基本能覆盖保险的新增负债成本。交易盘短期仍需提防风险，关注有无脉冲式超调机会。相对看好存单短债投资价值。转机关注二季度，或需要货币政策（降准和购债）、基本面表现、特朗普关税、一级发行等标志性事件才能带来大级别的变盘机会。

　　1、中国2月金融数据和国家统计局70城房价数据出炉。据央行统计，今年前两个月，人民币贷款增加6.14万亿元；社会融资规模增量累计为9.29万亿元，比上年同期多1.32万亿元。2月末，M2同比增长7%，M1同比增长0.1%，社会融资规模存量同比增长8.2%。2月份企业新发放贷款加权平均利率约3.3%，个人住房新发放贷款加权平均利率约3.1%，保持在历史低位水平。一线城市新房价格环比继续上涨，二线城市新房价格环比由上月上涨0.1%转为持平。2月份，新房价格环比上涨城市为18个，较上月减少6个，其中南京连续3个月领涨全国；二手房价格环比上涨城市有3个，比上月减少4个，深圳领涨全国。

　　2、美联储继续按兵不动，4月起放缓缩表。美联储议息会议如期保持目标利率不变，美联储声明删除就业和通胀目标风险大体均衡的说辞，称经济前景不确定性增加。放慢缩表的方式为，将美国国债的每月赎回上限从250亿美元下调至50亿美元。仍预计今年两次降息，但点阵图中，预计今年不降息者由一人增至四人，降息两次者降一人至九人。今年GDP增速预期由2.1%降至1.7%，失业率小幅上调至4.4%，核心PCE通胀预期由2.5%升至2.8%。（来源：美国联邦储备委员会）

　　3、美联储主席鲍威尔重申，美联储无需急于调整货币政策的立场，称已做好充分准备，耐心等待更清晰的市场信息。调查显示关税推动通胀预期，但较长期的通胀预期与美联储2%的通胀目标相符。通货膨胀仍然相对较高，今年通胀取得进一步进展可能会有所延迟。美国经济总体强劲，调查显示经济不确定性加剧。

　　4、中办、国办印发《提振消费专项行动方案》。方案提出，多措并举稳住股市，加强战略性力量储备和稳市机制建设，加快打通商业保险资金、全国社会保障基金、基本养老保险基金、企（职）业年金基金等中长期资金入市堵点，强化央企国企控股上市公司市值管理，依法严厉打击资本市场财务造假和上市公司股东违规减持等行为。进一步丰富适合个人投资者投资的债券相关产品品种。鼓励金融机构在风险可控前提下加大个人消费贷款投放力度，合理设置消费贷款额度、期限、利率。支持金融机构按照市场化法治化原则优化个人消费贷款偿还方式，有序开展续贷工作。

　　5、3月LPR报价出炉，连续5个月按兵不动。中国3月LPR出炉，1年期LPR为3.1%，5年期以上LPR为3.6%，连续5个月维持不变，符合预期。业内专家认为，展望后续，政策性降息仍需相机抉择，结构性降息和降准有望优先落地，LPR下调时点或后移。（数据来源：Wind）

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