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　　。美联储理事库格勒辞职，特朗普兴奋不已，有望提前插手利率决策、布局鲍威尔接班人。）非农数据疲软，特朗普甩锅：拜登任命的官员编制，罢免统计局局长；引发市场对数据完整性担忧。

　　【核心逻辑】国内方面，7月制造业PMI边际回落，明显弱于往年季节性，特别是新订单指数。制造业经济动能也出现了边际回落，当前经济整体出现下行的压力。但不必过于悲观，政治局会议已经奠定未来政策基调，尽管下半年经济有一定的压力，但整体政策基调积极，经济或仍稳中求进。具体从政策节奏上看，政府债发行将加快，同时当经济数据持续有下行压力时，增量政策可能就会有所作为，关注接下来经济走势。海外市场方面，美联储议息会议上，鲍威尔发言相对偏鹰，美联储核心目标还是就业和通胀，非农数据大幅低于预期，强现实正在被劳动力市场降温所打破，降息预期重新升温。而关税影响下的通胀数据也是美联储降息决策的关键，关注后续美国通胀情况，不排除美联储降息预期反复的情况。

　　【行情回顾】前一个交易日，在岸人民币对美元16:30收盘报7.2106，较上一交易日下跌176个基点，夜盘收盘报7.1930。人民币对美元中间价报7.1496，调贬2个基点。

　　【重要资讯】1）美国总统特朗普签署行政令，拟对尚未与美方达成协议的国家或地区（包括加拿大、巴西等）征收10%至41%不等的对等关税，并明确所有关税将自2025年8月7日正式生效，而非此前宣布的8月1日“最后期限”。2）财政部、税务总局公告，自8月8日起，对新发行的国债、地方政府债券、金融债券的利息收入，恢复征收增值税。3）美国7月非农就业人数仅仅增加7.3万人，创9个月最低，远不及预期的11万人。此外，前两个月的数据合计大幅下修25.8万。7月失业率小幅升至4.2%。4）美联储在一份声明中表示，美联储理事库格勒将辞职，这为特朗普提前提供了一个机会，使其能够提前任命一位青睐的候选人，该候选人可能会担任央行领导层职务。5）国家外汇局部署下半年外汇管理重点工作，其中提到，加强外汇形势监测分析，强化跨境资金流动宏观审慎管理和预期引导，适时开展逆周期调节，维护外汇市场稳定和国家经济金融安全。

　　【核心逻辑】展望后市，我们延续前期的分析框架，将逻辑拆解为“美元—中间价—即期价”三层递进，以判断美元兑人民币汇率的运行方向与节奏。从美元端看，若上周非农就业数据向好，美元指数有望延续短线反弹，直接提升美元兑人民币站稳7.20上方的概率。但目前我们得到是“陡峭降温”的实际结果，也就意味着美元兑人民币即期汇率波动弹性的抬升与升值预期的减缓。就外汇政策端而言，7.20关口是否构成“有效突破”，核心在于中间价释放的政策信号。目前，美元兑人民币中间价的“维稳”导向仍较清晰，未来数日需持续跟踪其中间价偏离度：若连续偏强且偏离收敛，可视为监管层默许即期测试7.20上方；若偏离重新走阔，则7.20仍是短期天花板。综上，在内部政策工具储备充裕、外部压力暂告消退的背景下，人民币相对于美元或暂不存在单边贬值风险，短线运行区间大概率在7.15–7.23，中枢位于7.20附近。

　　【风险提示】海外货币政策调整超预期、地缘政治冲突超预期、特朗普非常规出牌

　　【市场回顾】上周五股指除中证1000指数收涨外，其余延续下跌。从资金面来看，两市成交额回落3376.85亿元。期指方面，IM缩量上涨，其余品种均缩量下跌。

　　【重要资讯】1、中国人民银行召开2025年下半年工作会议暨常态长效推动中央巡视整改工作推进会。会议要求，继续实施好适度宽松的货币政策。2、8月1日，香港《稳定币条例》正式生效，香港金融管理局近日发布了《持牌稳定币发行人监管指引》等系列配套指引（简称“指引”），明确了发行人牌照申请门槛，包括财务条件、人员资质、储备资产、托管赎回要求、司法管辖、过渡期安排等。3、美国7月非农就业人口增加7.3万人，预期增加11万人，前值增加14.7万人。美国7月失业率为4.2%，预期为4.2%，前值为4.1%。

　　【核心观点】上周五股市整体震荡回调，两市成交额大幅缩量，一定程度反应短期市场热度有所降温，部分资金止盈离场。盘前信息整体对于A股而言偏利多，美国非农数据不及预期，降息预期升温，美元指数回落，或驱动外资流入A股；货币政策整体引导仍偏积极；稳定币概念或受信息提振。短期量能快速收窄后，预计回调幅度不会太大，短期主要风险在于外部关税变化带来的避险情绪升温。

　　【盘面回顾】：上周五集运指数（欧线）期货各月合约价格偏小幅震荡。截至收盘，除EC2508合约进入交割月相对维稳，其余各月合约价格均略有下行。

　　【重要资讯】：《以色列时报》援引该国第12频道报道称，以方已于周二晚间对哈马斯的反提案作出回应，但预计对方不会接受相关条款。此前，由于以色列总理内塔尼亚胡本月早些时候召回谈判团队，多哈会谈已陷入停滞状态。

　　【南华观点】：上周五交易情绪相对偏冷静，整体期价走势仍受欧线现舱报价影响略偏下行，且大宗商品市场偏空情绪也对EC造成了一定利空的情绪影响。对于后市而言，受美国关税等宏观情绪影响，预计EC震荡偏回落的可能性仍相对较大，部分合约可能至短期低位后略有回调；从中期来看，如无突发性事件因素影响，整体期价走势可能仍偏回落。

　　重要申明：本报告内容及观点仅供学习和参考，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。

　　【盘面回顾】上周贵金属市场有所分化，除黄金周线收涨外，银、铂、钯周线皆收跌；除周五受美非农就业数据不及预期且前值大幅下修推高9月降息预期引发贵金属上涨外，整周弱势调整。周五晚间公布的美7月非农就业人数增加7.3万人，前两个月的数据被大幅下修25.3万人。过去三个月，非农就业人数平均仅增长了3.5万人，为新冠疫情以来最糟，数据后9月降息预期飙升，年内降息次数预期回升至2次以上。周五之前贵金属市场显著弱势，主要受美联储9月降息预期降温、8月1日贸易关税不确定下降以及弱欧元推升美指等影响，此外美国精炼铜进口关税豁免引发美铜暴跌也一定程度拖累美国市场带工业属性的白银、铂和钯价格。周三美小非农与Q2GDP超预期、鲍威尔偏鹰讲话后，周四晚间美PCE超预期以及周度初请失业金人数低于预期，继续引发9月降息预期降温，美指则升破100，并利空贵金属。此外，鲍威尔今年提前离任的隐含概率进一步下降。

　　【本周关注】本周数据清淡，适当关注周二晚美ISM服务业PMI及进出口数据。事件方面，周四03：10，2027年FOMC票委、旧金山联储主席戴利发表讲话；22：00，2027年FOMC票委、亚特兰大联储主席博斯蒂克线上参加佛罗里达州首席财务官协会有关货币政策的炉边谈线年FOMC票委、圣路易联储主席穆萨莱姆发表讲话。周四19：00，英国央行公布利率决议、会议纪要和货币政策报告。【南华观点】中长线或偏多，短线多空博弈剧烈，但仍主要由多头把握节奏。接下来贵金属价格或有望止跌回升，伦敦金关注3315支撑，阻力3370，

　　3400，3450。伦敦银支撑37，阻力38。操作上仍维持回调做多思路。铜：美国关税政策再调整，沪铜小幅下跌【盘面回顾】沪铜主力期货合约在周中小幅回落，报收在7.84万元每吨附近，上海有色现货升水

　　7.25万元每吨；LME库存回升至14.1万吨；COMEX库存继续上涨至25.9万吨。进阶数据方面，铜现货进口亏损缩窄；铜铝比缩窄至3.79；精废价差小幅回落至805元每吨，小幅偏低。【产业表现】据外电消息，智利铜矿商智利国家铜业公司（Codelco）7月

　　31日表示，当地时间下午5点30分左右，旗下El Teniente铜矿的Andesita项目因地震倒塌，导致人员伤亡。公司已立即暂停受影响区域的作业，并启动调查以确定事件原因。【核心逻辑】铜价在周中的回落主要是美国对铜关税政策的调整。美国总统特朗普近日宣布，自本周五起将对铜管、铜管件及其他半成品铜制品征收50%进口关税，并扩大至电缆和电气组件等大量使用铜的制成品。然而，此次关税并未涵盖此前市场普遍预期的原材料范围，电解铜、铜精矿、阳极铜、铜锍及废铜等核心上游产品被明确排除在外。展望未来一周，COMEX铜和

　　LME、SHFE铜的价差的波动依然存在，预计将在未来的2个交易日达到平衡。COMEX市场超高的铜库存未必会流出，不过短期美国市场无法消化如此高的库存，对LME和COMEX之间的价差产生影响。对于沪铜来说，价格仍然和LME铜挂钩紧密。下游需求的疲弱有望在本周开始显现。【南华观点】小幅回落，周度价格区间7.77万-7.85万元每吨。

　　-0.29%，成交量为13万手，持仓23万手，伦铝收于2571.5美元/吨，环比+0.25%；氧化铝收于3162元/吨，环比-2.86%，成交量为28万手，持仓14万手；铸造铝合金收于19920元/吨，环比-0.30%，成交量为2098手，持仓8431手。铸造铝合金：供给方面，废铝价格维持高位，且受美对铝加征关税但对废铝豁免的影响，美废铝进口增加，叠加泰国暂停对回收工厂发放许可，我国废铝进口量未来或下降，废铝价格仍有上涨空间，对铝合金价格支撑力较强。需求方面，交易所铝合金可交割品牌由于期货上市贸易商进入买货以及本身产品竞争力较强，头部企业产能利用率较高，短期需求表现尚可。总的来说，铸造铝合金基本面方面表现较好，期货盘面走势大致跟随沪铝走势而波动，二者价差基本处于350-500元/吨之间，价差拉大时可考虑多铝合金空沪铝套利操作。

　　【南华观点】铝：承压震荡；氧化铝：偏弱运行；铸造铝合金：震荡锌:窄幅震荡

　　-0.11%。其中成交量为10.51万手，而持仓则减少2397至10.81万手。现货端，0#锌锭均价为22300元/吨，1#锌锭均价为22230元/吨。【产业表现】据SMM了解，近期国内西南某矿山8月锌矿招标价格

　　4000元/金属吨左右，环比上涨200元/金属吨左右。【核心逻辑】上一交易日，锌价窄幅震荡。从基本面看，近期基本面逻辑不变。供给端，冶炼端利润修复较好，供给端缓慢从偏紧过渡至过剩，预计本月加工费还将走强。矿端则因为海外矿今年增量颇多，整体呈宽松逻辑。进口方面，受国外冶炼厂产能偏弱影响，海外精炼锌增量较少，同时锌矿进口处于历年高点。库存近期持续累库，并且七地库存已经突破了10万吨。需求端方面，传统消费淡季表现较为疲软，受近期高锌价影响，整体水平保持偏弱运行。短期内，以宏观数据和市场情绪为主要关注点，同时关注供给端扰动。【南华观点】宽幅震荡，长期看跌。

　　沪镍盘面周内震荡偏弱，主要受到周内大盘走弱情绪带动，同步有所下行。消息面上反内卷情绪有所衰退，美元指数，美方铜关税以及中美经贸会谈等影响暂时压制盘面。近期菲律宾主要矿区降雨量有所好转，国内锦矿到港量呈现季节性增加，菲律宾矿价有所松动，下游需求有一定起色；印尼方面目前八月第一期镍矿基准价也有所上移，但是升水改善有限。硫酸镍方面周内价格较为坚挺，现阶段目前为部分前驱体厂补库周期，镍盐厂有一定挺价情绪，关注后续实际成交情况。周内镍铁进一步回调，若镍铁持续上涨，冰镍供应相对将有所削减，并降低纯镍供应预期，镍铁上涨逻辑仍将成为较强支撑。不锈钢方面周内同样震荡偏弱，但是多重逻辑下跌幅有限。镍铁成本支撑有所加强，雅鲁藏布江水电站预计将对高端不锈钢产生一定的需求提振，且不锈钢近期有连续的去库行为，周内现货成交也有一定回暖，

　　8月部分钢厂或有加强排产预期，关注后续供需情况。消息面上中美经贸会谈持续降低市场情绪预期，中美关税不确定性仍在增加；周中美联储决议暂不降息；美方与印尼仍围绕镍等资源展开关税会谈。

　　周内镍不锈钢盘面整体走势震荡偏弱，主要受大盘压制影响，与此同时镍铁成本支撑有一定回调。基本面方面镍矿支撑有一定松动，镍铁方面关注后续持续上升动向，新能源方面周内较为坚挺。后续预计在【11.8-12.6】万区间震荡运行。不锈钢预计在【

　　锡：小幅回落，震荡为主【盘面回顾】沪锡主力期货合约在周中冲高回落，报收在26.4万元每吨，上海金属网现货升水

　　LME库存止跌。进阶数据方面，锡进口继续亏损，40%锡矿加工费保持稳定。【产业表现】外电8月1日消息，印尼锡矿商

　　PT Timah最新报告显示，该公司今年上半年精炼锡产量同比下降29%至6870吨，因不利天气和非法矿业活动导致其矿石产出下降；上半年其精炼锡销售量同比下降28%至5,983吨；上半年精炼锡平均售价同比增加8%至每吨32816美元。【核心逻辑】锡价在周中小幅下跌，符合预期，因为宏观对其影响有限。供给端，缅甸锡矿开采证已经基本审核完毕，预计最早将在8月下旬开始正式复工。这将是对锡基本面影响最大的因素，不过不太会对短期供需产生影响。另外，若缅甸复工再度不及预期，不排除此前的利空因素转为短期利多。展望未来一周，锡价或仍然以震荡为主，供给端的话题仍有炒作空间。【南华观点】震荡为主，周运行区间

　　0.00%，其中成交量47634手，而持仓量则增加3707手至76338手。现货端，1#铅锭均价为16550元/吨。【核心逻辑】上一交易日，窄幅震荡。从基本面来看，原生铅方面，开工率相对再生铅保持强势，且副产品收益稳定。再生铅方面，新产能释放叠加检修结束，上月再生铅产量有所增加。但近期需求端，逼近旺季，生产备库意愿加强，目前厂家对八月消费仍有期待。不过目前累库情况较为严重，LME的铅锭库存居高不下，同时国内库存也处于持续累库状态。需求端受短期价格下挫以及逼近旺季等影响，近期可能会有一定好转。目前需要观察宏观以及下游的采买情绪，同时等待旺季的到来，铅价才会有重心上移的表现。短期内，受需求较弱与宏观影响，震荡为主。【南华观点】震荡。

　　7.3万人，预估为增加10.4万人，前值为增加14.7万人。数据创9个月以来新低。非农数据公布后，美国总统特朗普再次批评鲍威尔，并再次呼吁降息。2.上周末，唐山迁安普方坯出厂累降30报3030

　　日，美国总统特朗普签署行政令，拟对尚未与美方达成协议的国家或地区（包括加拿大、巴西等）征收10%至41%不等的对等关税，并明确所有关税将自2025年8月7日正式生效，而非此前宣布的8月1日“最后期限”。4.美国7月ISM

　　制造业PMI降至48，创九个月新低，主要受订单持续减少以及就业下滑加剧拖累。【南华观点】近期政治局会议后国内“反内卷”政策乐观预期降温，叠加美国非农数据和制造业

　　PMI爆冷，引发市场对经济担忧，共同压制海内外宏观情绪，导致此前由宏观乐观预期推涨的盘面出现回落。基本面看，前期涨价引发的中下游投机补库令淡季需求表现为“淡季不淡”，钢厂在手订单尚可；但涨价后出口新单显著萎缩、海外需求窗口暂未打开，前期中游囤积库存的消化依赖终端需求实际承接能力，同时电炉利润大幅改善加剧钢材边际供应压力。综合而言，支撑近期上涨的利多驱动减弱，市场回归基本面主导，而下游终端需求尚未打开上行空间，短期缺乏明确向上驱动；不过煤矿超产检查趋严及后续阅兵限产因素仍存，钢材需求有待验证，市场抛压不大，“反内卷”预期虽弱化但仍难证伪，因此盘面虽有回调压力且短期走势偏空，但预计难回落至前期低点。铁矿石：短期情绪回落，但基本面有支撑【南华观点】宏观上，近期市场风险偏好有所走弱。一方面，国内端政治局会议不及预期，反内卷的措辞降温，多头预期落空，前期大涨的商品价格皆有所回调。另一方面，美联储7月决议按兵不动，鲍威尔发言偏鹰。股市和风险资产价格回落。不过，周五的非农数据大幅不及市场预期，就业疲软与经济降温迹象强化宽松必要性，数据公布后，

　　40%升至75%，情绪上可能有些反复。市场对反内卷的炒作可能暂时告一段落。铁矿石盘面沉淀资金在持续流出。推测部分多头止盈离场。短期炒作结束，盘面可能更会回归基本面。目前铁矿石基本面仍具有韧性。首先供应端，发运端季节性回升，但回升斜率不及往年同期，发运超季节性在走弱，整体供应温和增加。需求端，铁水周度数据虽环比回落，但铁水产量仍在超季节性上方。而后期高炉检修显示，铁水产量预计继续上升。虽然北方地区有限产预期，但南方地区钢厂增加了产能利用率，填补了缺口。钢厂单吨利润从高位回落，但仍有相当可观的利润，钢厂盈利率环比还是继续在走高的，因此预计铁水产量有较强支撑。如普氏65-62价差，从

　　10美元扩张到目前的16美元，应是反映了钢厂利润扩张后，对高品位铁矿石的需求增加。终端需求上，五大材表需环比有所走弱，可能受到台风、洪涝灾害，需要关注需求的持续性。热卷供需皆增，库存有点小累，可能受到跌价影响，市场投机情绪减弱。但钢材价格下跌后，钢材出口至东南亚利润重新显现，出口需求可能环比回暖，对需求有支撑。因此，铁矿石的港口库存一直没有顺畅累起来。一方面，铁水产量还是在高位，需求有支撑，另一方面，跌价后钢厂进行了补库。铁矿石库存的超季节性还是继续在往上走，现货还是维持紧平衡。近期跌价后，铁矿石价格略微走正套，一方面反映了现货偏紧，另一方面也是炒作估值溢价去除的体现。此外，估值上值得注意的是近期铁矿石强于焦煤。在钢厂利润虽好但难以持续扩张的时候，焦煤和铁矿石就形成了跷跷板的关系。前期焦煤强势，铁矿石弱势。现在焦煤持续下跌，则对铁矿石形成了让利和强支撑。在焦煤价格见底之前，可能对铁矿石的托举作用会持续存在。因此总结，宏观上市场暂时恢复冷静、情绪回落，但可能不是马上反转，还是会有一些反复。基本面上，铁矿石维持韧性，铁水维持高位，库存难以趋势累库，钢材需求有支撑。估值上，焦煤让利，基差走强。因此总的来看，铁矿石恐怕不适合作为空配的品种，短期估值水分挤出后，可能还是低买会性价比更好。

　　焦煤：本周新增停产矿山，部分煤种资源紧缺，矿山复产速度偏慢。进口方面，本周口岸蒙煤平均通关量维持在

　　1000车以上，海煤进口利润收窄，但多数煤种仍具性价比，后续到港仍有压力。需求方面，盘面回调部分期现商解套，现货抛压加重，口岸报价不断下调，焦煤流拍率环比提高，焦煤投机需求表现偏差。焦化厂维持刚需采购，当前原料库存可用天数偏高，终端继续补库的驱动不足。

　　4轮提涨全面落地，即期焦化利润环比修复，但多数焦化厂仍处于微亏状态，增产积极性一般。下游钢厂维持较高铁水，焦炭现货资源较为紧张，5轮提涨落地概率较大。

　　8月焦化厂仍有提涨计划，当前钢材现货利润相当可观，焦炭现货具备继续涨价的基础。总体来看，焦炭炼钢需求旺盛，期现出货情况较好，库销比持续走低，产业链矛盾并不突出。【南华观点】月底政治局会议并未出台超预期增量刺激政策，此外，发改委强调要破除“内卷式

　　“一刀切”。整体来看，近期政策层面偏柔和的措辞修正了市场对“供给侧”改革的预期，市场情绪降温，盘面或回归供需主导的基本面逻辑，特别是焦煤近月合约面临交割压力，短期内价格有一定回调压力。不过，焦煤矿山严查超产情况属实，下半年焦煤开工率高度受限，且“反内卷”政策具体细节尚未出台，政策预期仍将支撑大宗商品整体估值，叠加阅兵前限产预期对成材价格起到托底作用，我们对煤焦中长期走势并不悲观，后续关注阅兵、美联储降息博弈及四中全会等海内外宏观事件。操作层面，近期盘面波动剧烈，单边投机不建议参与，前期推荐的焦煤9-1反套可考虑止盈，关注做扩09盘面焦化利润的机会。硅铁&硅锰：情绪回落【现货市场】硅铁主产地内蒙

　　/吨（+0），宁夏72硅铁5650元/吨（+50）；贸易地河北72硅铁5900元/吨（+0），天津72硅铁5900元/吨（+0）；硅锰北方产区内蒙硅锰6517市场价5720元/吨（+20），南方产区广西硅锰6517市场价5800元/吨（+80），贸易地江苏硅锰6517市场价5950元/吨（-140）。【核心逻辑】锰矿港口库存累库以及预期澳矿发运恢复，硅铁内蒙产区利润+85元/吨（

　　+6）；宁夏产区利润282元/吨（+56）；硅锰北方大区利润-168.65元/吨（-101.91），南方大区利润-511.42元/吨（-81.09）。供应端硅铁生产企业周度开工率为33.76%，环比上周+0.43%，硅铁周度产量为10.44万吨，环比+2.31%；硅锰生产企业周度开工率为42.18%，环比+0.6%；硅锰周度产量19.08万吨，环比+2.31%。硅铁利润近期修复较多，复产驱动相对较大，但面对下游的若需求铁合金厂仍维持较低的开工率。需求端钢厂利润较好，高铁水对硅铁和硅锰需求形成一定的支撑，铁水产量超季节性回升；另一方面去五大材库速度缓慢，限制钢厂进一步生产空间，硅铁和硅锰增长空间有限，6月金属镁产量8.55万吨，环比+6.63%；长期来看，房地产市场低迷，黑色整体板块回落，市场对钢铁终端需求增长存疑，硅锰需求相对疲弱。本周硅铁五大材需求量1.99万吨，环比-1%；硅锰五大材需求量12.37万吨，环比+0.036%。库存端本周硅铁企业库存6.56万吨，环比+5.64%，硅铁仓单库存11万吨，环比-0.54%；硅铁总库存17.56万吨，环比+1.62%。硅锰企业库存16.4万吨，环比-20%；硅锰仓单39.6万吨，环比+1.98%；硅锰总库存60.1万吨，环比1.3%，硅铁目前库存压力较大，上方压力较大；硅锰企业虽企业库存下降20%，但主要是套保转移至仓单库存，仓单库存从之前的去库趋势转为累库。【南华观点】上周随着会议的结束，市场对于反内卷的基调更为清楚，政策重点聚焦于部分行业的产能治理，并非全面去产能，政策不及预期，整个商品市场逐渐降温。前期上涨较多的产品回落的也较多，铁合金回吐了前期反内卷预期带来的上涨，逐渐回归其基本面。当前钢厂的利润状况良好，铁水产量维持在高位，这为铁合金需求提供了较好的支撑。但是从长期来看，房地产市场持续低迷，家电和汽车对钢材有一定程度的支撑，但很大程度上依赖于政策的刺激，后续的支撑力度不能长期维持。澳矿发运逐渐恢复，锰矿供应端相对充足，矿价上涨的动力不足，矿端对硅锰的支撑不足。短期来看，反内卷交易情绪逐渐散去，情绪虽回落，但反内卷的基调没有结束，市场仍有余热，市场对供应端收缩仍存在一定预期。以上评论由分析师张泫（Z0022723）、陈敏涛（Z0022731

　　/桶，周涨3.22%；布伦特原油主力合约跌3.00%，报69.55美元/桶，周涨2.79%。夜盘SC原油主力合约收跌2.86%，报513元/桶。【市场动态】1.欧佩克+同意

　　9月继续大幅增产提前一年退出本轮减产计划。欧佩克+的八个成员国通过视频会议达成9月增产54.8万桶/日的决议，标志着该组织提前一年完成当前阶段的供应恢复计划，全面退出自2023年起八个成员国实施的220万桶/日减产协议，同时包含阿联酋的阶段性额外增产额度。据与会代表透露，另一项约166万桶/日的自愿减产协议将在12月底前重新评估。此次增产标志着欧佩克及其合作伙伴的战略转变——从捍卫油价转向放开产能，有效抑制了地缘政治紧张和季节性需求高峰对油价的冲击，为全球司机带来福音，也被视为美国总统特朗普的政绩。加速增产强化了市场对下半年全球供应过剩的预期。2.美国至8月1日当周石油钻井总数410口，前值415口。3.洲际交易所：截至7月29日当周，布伦特原油投机者的净多头头寸增加33,959手，至261,352手。美国商品期货交易委员会（CFTC）：7月29日当周，投机者所持NYMEX WTI原油净多头头寸增加1,752手，至87,840手。【南华观点】上周原油呈冲高回落走势。特朗普对俄极限施压引发供应担忧，推升地缘情绪溢价，但后续措施落地待观察。后半段因盘面超涨修复及美国非农数据不及预期、前值下修，经济衰退担忧重燃，VIX指数大涨，资金避险冲击市场，导致原油回落。近期需关注宏观情绪，跟踪VIX指数和美股。

　　OPEC+会议结果符合预期，9月增产54.7万桶/日并提前结束首阶段复产，后续政策待9月7日会议讨论。LPG：供需均走弱【盘面动态】FEI M1

　　4530（-10），最便宜交割品价格4430（0）;沙特8月CP丙烷520美元/吨（-55）。【基本面】供应端本期依然保持宽松，主营炼厂开工率81.55%（0.34%），本期齐鲁石化开工、大榭石化提负；独立炼厂开工率

　　48.20%（+0.04%），海科瑞林提负、东明石化检修导致，不含大炼化利用率为44.36%（-0.54%）；国内液化气外卖量52.65万吨（+0.16），本期海科瑞林、华联石化重启，8月初中煤蒙大有复产计划，齐成石化有检修计划；醚后碳四商品量17.74（+0.24），属于季节性偏高位，隆众到港量显示本周到港80.98万吨（+32），4周均值来看，到港依然在高位。需求端本期变动不大。PDH本期开工率因渤化检修小幅下降到73.58%（-1.72%），8月3日江苏瑞恒计划复产、山东天弘预计8月中复产，开工率预计在75%左右震荡。MTBE端价格震荡偏弱运行，内外价差依然较大，出口仍提供支撑，本期新增东明前海检修，整体开工率66.18%（-1.67%），外销量高位小幅回落，但仍然比较高。烷基化端本期价格小幅下跌，开工率小幅抬升至46.56%（0.19%），宁夏百川重启，惠州宇新复产推迟至8月中，开工率波动不大；商品量季节性高位。库存端，厂内库存18.08万吨（-0.35），本周厂库近期首次小幅去库，整体厂库偏高；隆众显示本周到港量较上周增加，4周均值来看在高位，港口库存313.44万吨（+9.36），库存高位震荡。【观点】本期原油受地缘问题影响，偏强运行，周五受美国非农数据影响，国际油价大幅下挫；于此同时，国内政策情绪也走弱，盘面大幅下调。液化气方面，本期内外盘价格相对原油偏弱震荡，比价下行，8月CP丙烷价格较

　　7月下行55美元至520美元/吨，在出口高位下，国际市场依然承压；国内供应端依然偏宽松，燃烧需求弱，化工需求本期变化不大。从供应端来看，本周主营炼厂开工率稳定，商品量因个别企业复产稍有增加，进口方面，本周到港再度回升，近几周到港量总体较多，港口库存持续性处于高位。需求端来看，近期PDH整体开工因部分装置复产提升较多，本周因渤化停车小幅降低，但8月依然还有一些开工计划，对LPG的需求有一定支撑作用；另外MTBE端出口短期依然形成支撑，烷基化油变动不大。整体来看，PG保持宽松局面不变。PTA-PX：逢低做扩TA加工费

　　PX盛虹故障后提负、中化小幅降负，负荷上调至81.1%（+1.2%）；后续近端关注威联重启进度，8月PX供应存上调预期。效益方面，近期成本端石脑油大幅走强，PX环节效益明显压缩，PXN压缩至247（-45），PX-MX修复至110（-19）。PTA方面，近期随商品情绪大幅走弱，整体产业链利润均受压缩至低位。供应方面，PTA近期装置降负、检修陆续出现，负荷降至75.3%

　　（-4.6%）；新装置方面，三房巷一线w成功出料；后续威联存重启计划，ys两套装置存检修计划，若计划如期兑现，8月将出现15wt左右的供需缺口。库存方面，装置集中检修进入尾声，供增需减下去库趋势转缓，社会库存小幅累库至225万吨（+3）。效益方面，TA现金流加工费再次压缩至154（-26）；当前PTA现金流加工费已降至历史低位，后续关注工厂动态，或将出现计划外检修量及大厂联合挺价行为。需求端，长丝短纤负荷小幅下调，聚酯负荷下调至88.1%（-0.6%）。近期受原料价格回落影响，聚酯环节各品种加工效益均有较大幅度修复，长丝产销维持清淡，长丝产成品库存压力小幅累积；后续进入8月部分秋冬季订单启动，旺季预期下预计仍有望拉动一波订单释放，长丝预计后续视订单情况负荷存陆续上调预期。终端而言，织机负荷小幅回升，纱厂负荷持稳，终端现实订单暂未见改善，关注进入8月之后秋冬订单表现。总体来看，PX-TA近端供需上矛盾不大，产业链利润仍维持向上集中格局，当前TA加工费已来到历史低位水平，后续TA

　　存较多检修预期，近端供需边际改善下，逢低做扩加工费。MEG-瓶片：“反内卷”溢价挤出，基本面驱动不足，区间震荡

　　【装置】通辽金煤近期因故停车；中化学近期重启低负荷运行中。海外方面，沙特前期临时停产的共215万吨产能4套装置近期均已重启，目前维持低负荷运行。

　　情绪逐步降温，乙二醇价格随之走弱。基本面方面，供应端油煤双升，总负荷升至69%

　　（+0.65%）；其中，乙烯制方面，EO销售压力增大，部分装置回切上调EG负荷；煤制方面通辽金煤短停，部分装置负荷上调，煤制负荷升至75%（+0.64%）。效益方面，原料端原油小幅走强，乙烯持稳，动力煤价格小幅走强，各路线利润随绝对价格下跌大幅压缩；EO-1.3EG比价低位继续小幅走弱。库存方面，本周到港计划偏多，但受台风影响部分船只到港延迟，下周一港口显性库存预计实际累库幅度有限。需求端，长丝短纤负荷小幅下调，聚酯负荷下调至88.1%（-0.6%）。近期受原料价格回落影响，聚酯环节各品种加工效益均有较大幅度修复，长丝产销维持清淡，长丝产成品库存压力小幅累积；后续进入8月部分秋冬季订单启动，旺季预期下预计仍有望拉动一波订单释放，长丝预计后续视订单情况负荷存陆续上调预期。终端而言，织机负荷小幅回升，纱厂负荷持稳，终端现实订单暂未见改善，关注进入8月之后秋冬订单表现。总体而言，近期“反内卷”逻辑暂时告一段落，价格走势回归基本面，前期溢价快速挤出。目前乙二醇自身基本面而言三季度累库幅度较小，供需矛盾不大，低位库存下向下空间有限，累库预期继续后置，目前在回调之后估值相对中性，预计随情绪区间震荡为主。瓶片方面绝对价格同样随成本端波动为主，近期受原料端走强影响现金流加工费小幅压缩，盘面加工费以区间操作为主。

　　:上周甲醇港口库存如期累库，累库主力在华南地区，周期内显性外轮卸货25.77万吨，台风天气对卸货速度及累库幅度有所影响。江浙一带主流社会库以及其他消费弱稳，因此累库。华南港口库存宽幅累库。广东地区下游需求一般，主流库区提货量维持前期水平，周期内进口到货增加明显，以及少量内贸船只补充，供应增加导致库存累库。福建地区进口货源到货集中，下游刚需消耗，库存继续累库。

　　【南华观点】：“反内卷”情绪退潮，行情回归基本面，剔出宏观干扰后，甲醇产业面偏弱。近期有几点值得关注，一是兴兴停车落地，停车时长暂不确定，但前期不停车的预期已经改变；二是伊朗7

　　月发运超预期，7月累计发运75.3w，超预期5w附近，叠加近期港口台风提货较差，8月港口到港压力较大，主流库区将装满放边库，叠加进口商出货需求，08仓单量提升；三是下游利润较差，江苏醋酸利润来到低点，其余下游利润也较差，虽然本周宝丰凭一己之力维持内地价格，但其他下游跟涨乏力，后期关注港口内地窗口价差。综上短期基本面弱，关注下游是否有抵抗行为，后续几周到货压力加大，关注港口-内地价差走缩后，港口提货是否好转。PP：预计回归偏弱震荡格局【盘面动态】聚丙烯2509盘面收于

　　吨，华东现货价格为7020元/吨，华南现货价格为7110元/吨。【基本面】供应端，本期PP开工率为76.97%（0%

　　）。目前PP装置检修依然偏多，大部分计划持续至8月中下旬，所以预计装置检修量仍将维持高位。投产方面，主要关注大榭石化两套装置在8月初的投产进度。需求端，本期下游平均开工率为48.35%（-0.02%）。其中，BOPP开工率为60.8%（0%），CPP开工率为54.13%（-0.37%），无纺布开工率为35.3%（-0.13%），塑编开工率为41.1%（-0.1%）。库存方面，PP总库存环比下降1.71%。上游库存中，两油库存环比下降5.44%，煤化工库存上升2.74%，地方炼厂库存下降1.25%。中游库存中，贸易商库存环比上升4.02%，港口库存下降7.14%。目前PP中游库存仍处于中位水平，库存压力不大。【观点】近期宏观情绪降温，聚烯烃回吐前期涨幅，后续走势预计将重归基本面主导。近期PP基本面格局总体变化有限：在供给端，主要压力来自于新装置投产和PDH利润的修复。年中多套装置集中投产，导致PP

　　虽处于装置检修的高峰期，但产量持续处于高位。并且8月初预计大榭两套装置也将陆续投产落地，供给增量压力持续加大。同时，近期随着PDH生产利润修复，装置开工回归，进一步加剧供给端压力。而在需求端，下游总体需求依然偏弱，补库情绪不高，目前仍看不到能够带来需求增量的强驱动。因此，PP供需不平衡的情况短期无法得到根本性缓解，使其持续处于震荡偏弱的格局之中。PE：情绪降温，回归基本面【盘面动态】塑料2509盘面收于

　　吨，华东现货价格为7280元/吨，华南现货价格为7370元/吨。【基本面】供应端，本期PE开工率为81.09%（+1.71%

　　）。本周包括鄂能化、裕龙石化在内的多套装置重启，开工率回升较多。目前装置集中检修季已到达尾声，进入8月装置检修量将有较明显的回落。需求端，本期PE下游平均开工率为38.74%（+0.33%）。其中，农膜开工率为12.63%（-0.03%），包装膜开工率为48.7%（+0.63%），管材开工率为28.67%（-0.16%），注塑开工率为53.4%（+0.9%），中空开工率为38.82%（+0.28%），拉丝开工率为31.79%（-0.6%）。库存方面，本期PE总库存环比下降6.29%，其中上游石化库存环比下降15%，煤化工库存下降10%，社会库存上升1%。由于月底上游企业向下游压货，库存下降较为明显。从中游库存来看，PE延续累库趋势，其中LLDPE库存在经历连续四周的累库后，目前库存水平已处于高位。【观点】近期宏观情绪降温，聚烯烃回吐前期涨幅，后续预计将逐步回归到基本面逻辑。从PE基本面来看，近期变化不大。首先，在近端的压力依然偏大：下游订单情况尚未见到好转，补库需求相对有限，叠加本周市场情绪回落，PE现货成交量出现较明显的收缩。同时在库存方面，PE

　　已连续四周累库，尤其是LLDPE库存当前已攀升至历史高位。所以，PE上方当前仍存在较大的压力。而从预期层面来看，当前或已是处于PE需求最弱的阶段，8月下游订单有望逐步恢复，带动需求回暖。因此PE后续也并不具备继续下行的强驱动。综合来看，在市场情绪回落后，PE短期短期走势或将维持震荡格局。后续需等待需求回归的信号。PVC:定价回归产业供应：本周开工率有所下降，7月产量最终在

　　月由于新投产则可能上升至210万吨以上。需求：目前看1-6月表需比较一般，基本没什么增速，在-1%左右，7

　　月总体表需数据很差，但是更多是由于华东库存的样本调整，导致累库大幅超预期，实际应该没有那么差，整体需求与6月将近。出口：6月出口26万吨，环比大幅走弱，近期现货商反馈没有走强，整体后续7-9

　　月数据预期下调至25-28区间。库存：本周华东库存继续累库加速，累库大约3万吨，华南小幅累库，厂库库存小幅去化，待发继续走强，总库存持续累库，由于本周的持续无风险，整体上游库存向中游转移。价格（基差）：周内反弹后基差走弱至无风险+40

　　，期现商大量买入正套。策略观点：近期市场交易反内卷的情绪很高，导致绝对价格的定价权完全不在产业端而在于政策。在上周的发改委会议整体明显不及预期之后，整体市场预期快速降温。上周我们也跑了一下北京，整体感受下来的定调可能更多是不太鼓励这种运动式供给出清，而是希望是一个长期的过程，那基于这样的定调，叠加进入8

　　继续大幅累库，仓单规模继续提升，且由于近几个月电费的持续下滑，氯碱综合利润重心稳步抬升，整体PVC处于高估值、高库存、高仓单的三高状态，这周建议开始回归产业思路，开仓做空。纯苯苯乙烯：盘面逐渐回归基本面纯苯：【盘面回顾】BZ2603

　　万吨，较上期环比下降0.58%。【南华观点】纯苯：供应端石油苯、加氢苯供应双增，复工重启产能大于停车装置产能，总供应较上一周期增1.4万吨。需求端下游开工变动最为明显的仍是苯酚，受大连恒力、广西华谊和上海西萨酚酮装置短停影响，苯酚产能利用率继续下降5

　　个百分点；其他四大下游开工率小幅波动或持稳，总体五大下游周度折原料纯苯需求继续下滑。库存方面，华东港口库存基本持稳，受台风天气影响本周纯苯到港量预计明显减少，下周一港口预计表现为去库。近期纯苯自身以及下游均有新投产兑现，总体呈现为供需双增，平衡表看8

　　月9月纯苯将转为小幅去库，供需格局有所好转，然隐性库存高企加上终端需求不佳之下，基本面改善有限。本周市场重点关注国内宏观会议以及中美经贸会谈，随着会议落地，当前来看会议对于纯苯产业链利好提振有限，宏观情绪降温，后半周价格有所回调，盘面逐渐回归基本面。但我们从基本面来看纯苯向下空间有限；受制于高隐性库存，上涨动力亦不足，短期纯苯震荡看待，操作上仍考虑逢高做缩纯苯苯乙烯价差。苯乙烯：【盘面回顾】EB2509收于7296

　　日，江苏苯乙烯港口库存16.4万吨，较上周期增加1.33万吨，幅度++8.83%；截至2025年7月31日，中国苯乙烯工厂样本库存量21.73万吨，较上一周期增加1.21万吨，环比增加5.87%。【南华观点】苯乙烯：供应端本周仍无新增检修装置，开工率小幅波动，周内京博苯乙烯新装置开始投料，预计下周可出产品。需求端，3S开工小幅波动，时值终端需求淡季，3S

　　万吨，近端供应继续增多。本周重要会议落地，EB盘面跟随商品整体情绪回落，主力基差由上周五的负值转正，盘面月间结构由B转C，反应市场对于远端下游旺季备货抱有积极期待。纸货方面7下纸货交割结束，8下、9下基差波动较小。8月京博苯乙烯新装置运行稳定后将带来不小的供应增量，平衡表看8-9月苯乙烯供应持续过剩，宏观情绪退去，盘面重回基本面主导，预计偏弱运行，单边上可考虑逢高空，品种间考虑逢高做缩纯苯苯乙烯价差。燃料油：依然疲软【盘面回顾】截止到夜盘，FU09报2862

　　月纸货-10美元/吨【产业表现】供给端：进入7月份，俄罗斯高硫出口+64万吨，伊朗高硫出口+15

　　万吨，伊拉克-10万吨，墨西哥出口+17万吨，委内瑞拉+19万吨，供应明显改善；需求端，在船加注市场，新加坡进口依然高位，加注市场供应充裕；在进料加工方面，7月份中国-24万吨，印度+3万吨，美国+30万吨，进料需求回升，在发电需求方面，沙特进口-5万吨，阿联酋-17万吨，埃及+2万吨，有小幅提振。库存端，新加坡浮仓库存高位盘整，马来西亚高硫浮仓库存回升，中东浮仓高位库存回升【南华观点】7月份燃料油出口缓和，在进料需求方面，中国小幅缩量，印度和美国进口增加，整体进料需求走强，埃及和阿联酋进口增加，提振发电需求预期，新加坡和马来西亚浮仓库存高位回落，因现货市场充裕，压制新加坡盘面价格，对于国内FU市场来讲，因为仓单充裕，现货市场需求低迷，FU

　　近期一直贴水新加坡，短期驱动向下。低硫燃料油：受原油拖累下跌【盘面回顾】截止到夜盘，LU09报3560

　　吨，升水新加坡9月纸货5美元/吨【产业表现】供给端：7月份科威特出口环比+24万吨，阿联酋进口+9

　　万吨，中东供应+10万吨，巴西-32万吨，西北欧市场供应+12万吨，非洲供应环比持-2万吨，7月份海外供应缩量；需求端，7月份中国进口+17万吨，日韩进口-6万吨，新加坡+13万吨，马来西亚进口-15万吨；库存端，7月份科威特出口环比+24万吨，阿联酋进口+9万吨，中东供应+1万吨，巴西-35万吨，西北欧市场供应-52万吨，非洲供应环比持-3万吨，7月份海外供应缩量；需求端，7月份中新加坡库存+96.9万桶；ARA-1.7万吨，舟山-9万吨【南华观点】7月份短期因欧洲供应大幅减少，供应低位，整体出口萎靡，在需求端方面，整体需求疲软，库存端新加坡累库，短期低硫裂解下跌后企稳，有由于现货较为充裕，裂解低迷，压制盘面价格。偏空配置为主沥青：跟随成本端震荡

　　【基本面情况】钢联口径供给端，国内稀释沥青库存维持在低位；山东开工率+7.9%至43%，华东+11.9%

　　至36.4%，中国沥青总的开工率+4.3%至33.1%，山东沥青产量-0.3至18.0万吨，中国产量+6.4万吨至58万吨。需求端，中国沥青出货量+0.34万吨至27.24万吨，山东出货-0.3万吨至8.19万吨；库存端，山东社会库存-0.4万吨至13.3万吨和山东炼厂库存0万吨为13.5万吨，中国社会库存-1.3万吨至51.4万吨，中国企业库存-1.3万吨至44.8万吨。【南华观点】沥青供给端应山东部分炼厂复工带动，是的供给增加。而需求端因华南、华东区域台风天气，以及华北降雨抑制了需求释放，而主要原因依旧是尚未改善，导致短期旺季并没有超预期表现。库存结构上厂库去库，社库去库偏慢，投机需求走弱，贸易商开始主动降库存，山东华东基差因开工率预期提升而走弱，裂解价差仍然维持高位；目前看需求端仍受降雨影响，整体基本面环比转弱，单边上因成本端原油价格所以绝对价格震荡走势，月差基差裂解均有一定程度走弱。中长期看，需求端将随着临近秋季南北方施工条件转好，整体施工进入旺季，25年地方政府化债进度提速，资金方面有所缓解，正值“

　　十四五”收尾阶段，项目数量上有一定保证，旺季仍然可期。短期“反内卷”对沥青成本端影响不大，后续关注对沥青产业链具体措施的进展情况。尿素：继续承压【盘面动态】：周五尿素09收盘1709

　　元/吨。山东、河南低价低价出厂跌至1700元/吨附近，局部个别跌破1700元/吨，另市场出口消息传播扰动，区域低价成交好转。近期尿素行情仍显僵持，局部窄幅调整。【库存】：截至2025年7月30

　　日，中国尿素企业总库存量91.73万吨，较上周增加5.85万吨，环比增加6.81%。中国尿素港口样本库存量：49.3万吨，环比减少5万吨，环比跌幅9.21%。【南华观点】：“反内卷”投机资金离场，尿素期货跟随回调，带来期现货源的释放，尿素现货市场将承压。中期而言，尿素二批次出口对需求端形成一定支撑，需求端有贸易商在陆续进行出口提货，库存短期或难以大幅累库。工厂待发订单及库存压力不大，现货报价小幅波动，对尿素价格形成支撑，尤其是伴随出口通道的逐步放开，或有阶段性的反弹。但农业需求逐渐减弱，下半年基本面继续承压。综上，尿素处在下有支撑上有压制的格局下，09

　　万吨；其中，轻碱库存69.30万吨，环比周一-0.21万吨，环比上周四-4.92万吨，重碱库存110.28万吨，环比周一+1.43万吨，环比上周四-1.96万吨。【南华观点】市场情绪回落，交易回归基本面。供应处于窄幅波动状态，其中预期内检修继续，阶段性影响产量。光伏玻璃处于持续亏损状态，在产日熔量继续下降，不过成品库存加速去化，保持关注。纯碱刚需整体维持偏弱预期，重碱平衡继续保持过剩。上中游库存处于历史高位。基本面纯碱供强需弱格局不变，同时关注成本端煤炭和原盐价格波动。玻璃：

　　【基本面信息】【南华观点】交易回归产业现实，不过政策预期或在持续与降温中反复，市场情绪亦有反复。基本面看，供应端日熔小幅回升，暂无预期外状况。当前玻璃累计表需下滑8%

　　月整体产销好于预期，表需环比改善，市场处于弱平衡状态。中游库存高位，盘面快速下跌后负反馈，产销疲弱。现货同步走弱，湖北低价现货在1140-1160

　　元/吨附近。后续进一步关注政策端指示以及短期情绪的快速变化，随着时间步入8月，09合约也将走向交割逻辑。烧碱：【盘面动态】烧碱2509合约昨日收于2539

　　【基本面信息】据百川盈孚统计全国液碱工厂库存共计26.63万吨（折百），环比上周+2180

　　合约或开始走交割逻辑，关注仓单压力。基本面，近端跌价累库，山东液碱价格开始小幅下滑，供应端产量有继续回升预期。成本端维持，不过随着液氯价格上调，氯碱利润有所回升。非铝下游处于淡季。后市或关注旺季成色，下游需求改善程度以及下游备货积极性；中长期看，复产+

　　新产能逐步投放，供应端压力或逐步显现。原木：持仓失血【策略观点】：全国原木库存，本周处于历史同期低位，出库量位于历史同期高位。接下来即将进入消费旺季。07

　　合约的交割已经完成，现货价格本周继续上扬。目前供需格局处于相对平衡的状态。盘面上看，09

　　万手，相比高点的3.4万手持仓，失血较为严重。目前的盘面价格，对标着太仓的仓单成本处于估值中性的状态。目前没有太大的矛盾。盘面的资金离场，可能的原因是，该品种本身矛盾不大的背景之下，跟前期的热点“反内卷”相关性较低，热度不够，导致市场资金被吸走。现以进入了8月，“反内卷”热度阶段性降温的环境之下，盘面将锚定着交割逻辑展开。重庆的套利空间，市场目前还没有动作，后续值得关注。策略上，建议区间震荡操作。PL：现货进一步下挫【盘面动态】PL2601盘面收于

　　）,PL2602盘面收于6561（-48）。【现货反馈】华东均价6350（0），山东均价6205

　　（-40），便宜交割品价格6200（-50）【基本面】供应端，本期丙烯整体开工率72.97%（-0.86%），产量116.36

　　万吨（-0.77万吨），PDH开工小幅下降。主营炼厂开工率81.55%（0.34%），本期齐鲁石化开工、大榭石化提负；独立炼厂开工率48.20%（+0.04%），海科瑞林提负、东明石化检修导致，不含大炼化利用率为44.36%（-0.54%）；蒸汽裂解开工率83.08%（+2.9%）。PDH开工率73.58%（-1.72%），本期渤化、国亨停车，辽宁金发重启，瑞恒预期8.3重启，万达天弘预计8月中旬开车，开工率预计在75%左右震荡。MTO开工率85.27%（+0.32%），中煤蒙大提负（下游PP同步开工），兴兴能源于7.30停车检修。需求端本期变动不大，PP粒料本期开工率76.94%（-0.03%），产量77.33万吨（-0.03万吨），本期新增中沙天津、国能宁煤、浙石化、东明石化、福建联合检修，中煤蒙大复产。PP粉料本期开工率36.04%（-2.95%），产量6.50万吨（-0.53万吨），三江能源停车（兴兴检修导致缺原料），东明石化全厂检修。PP粉料跟丙烯微缩至655元/吨，仍高于其加工费，对开工有支撑。环氧丙烷本期价格偏强势，较上周增加550元/吨，利润大幅改善，本期开工率72.87%（-0.44%），产量11.88万吨（-0.07万吨），库存51.4万吨（-5.6万吨），去库背景下价格偏强运行，但供需仍偏宽松。其他需求端，丁醇本周因中海壳牌复产开工提升，开工率96.29%（+8.63%)。【观点】本期全国丙烯市场价格窄幅波动，山东市场价格截至周五在6205元/吨，较上周五下跌35

　　元/吨，周末价格进一步下挫。回归基本面，成本端，本期原油波动较大，多空交织；丙烷FEI周内小幅上涨，整体偏弱震荡，远月0102为丙烷相对旺季；甲醇及煤在政策情绪退却后回落；整体而言，成本扰动加大。供应端，本周依然偏宽松，主营炼厂开工高位，地方炼厂负荷提升，MTO装置开工持稳，PDH因部分装置检修开工小幅下降。需求端，整体变化不大，PP粒料产量维持高位，PP粉料开工较前提回升，环氧丙烷因利润改善开工提升，丁醇受中海壳牌复产开工提升，其他下游变动不大。此外，山东区域因部分装置检修，本期供应有所缩减，需求端因部分装置复产或提负小幅增加，供需差减小。以上评论由分析师凌川惠（Z0019531）、张博（Z0021070）、杨歆悦（Z0022518）、寿佳露（Z0020569

　　）、宋霁鹏（Z0016598）、戴一帆（Z0015428）、胡（Z0018822）提供。农产品早评生猪：市场博弈增强【期货动态】LH2509

　　公斤，其中河南14.06（-0.37）元/公斤、湖南13.97（-0.27）元/公斤、辽宁13.77（-0.27）元/公斤、四川13.46（-0.05）元/公斤、广东15.67（-0.20）元/公斤。【现货情况】北方区域周末猪价弱势下行。企业出猪量有增,猪价连日下跌，社会猪源卖猪积极性提升，多数区域降至7

　　斤或以下。屠企反馈周末效应不明显，宰量窄幅波动，部分企业有缩。南方省份猪价弱势调整，养殖企业出栏量级逐步恢复,加之部分市场反馈社会猪源出栏情绪亦有所增强，整体供应量增加，但消费跟进不足，下游走货较差。【南华观点】7、8月生猪出栏量或为全年低位，标肥价差始终保持一定养大猪的利润，市场存在压栏情绪。在供应量依旧保持高位的情况下，建议以逢高沽空思路为主，适当布局反套。

　　【盘面回顾】外盘美豆缺乏中美贸易谈判消息而继续走弱，内盘近月继续正套。【供需分析】对于进口大豆，买船方面看，外盘走弱后巴西升贴水报价反弹，国内买船进度略微减缓，继续以巴西和阿根廷为主，远月虽有阿根廷豆粕买船，但补充量级有限。到港方面看8

　　月1000万吨，10月900万吨，后续大豆到港预计将在12月后迎来缺口。对于国内豆粕，基差经过盘面单方面反弹又回落后回归原位，09后续期现回归下方空间有限。进口大豆原料供应继续表现宽裕，油厂压榨维持高位，豆粕延续季节性累库趋势。需求端来看，下游维持刚需水平，物理库存季节性回升，区域低价继续吸引饲用添加。菜粕端来看，菜粕整体跟随豆粕走势为主，缺乏更多自身行情指引，但近月仓单注销问题使得近月表现较豆粕偏强；国际市场加拿大天气小幅修复，国内关注后续菜系供应恢复情况。

　　【后市展望】外盘中美会谈中缺乏对于农产品采购信息，美豆种植天气依旧维持顺利，后续关注关键点位支撑情况；内盘豆系前期下跌空间有限，近月受仓单影响小幅反弹；菜系自身仓单压力缓解而走强。【策略观点】逢低远月多配。

　　玉米期货收跌，美国玉米仍然预计丰产。大连玉米淀粉震荡。【现货报价】玉米：锦州港：2330

　　元/吨；蛇口港：2530元/吨，+0元/吨；哈尔滨报价2200元/吨，+0元/吨。淀粉：黑龙江绥化报价2700元/吨，+0元/吨；山东潍坊报价2970元/吨，+0元/吨。【市场分析】东北产区下游购销活跃度一般，下游备货积极性不高。华北地区玉米价格窄幅下调。山东深加工企业玉米价格到达2500元/吨左右，贸易商出货积极性再次增加，企业价格窄幅下调。销区价格无明显改变，下游饲料企业刚需采购。淀粉方面：多数企业维持稳定，个别企业补涨，目前企业多执行前期低价合同。

　　【南华观点】震荡，中美关税与进口政策无新变化，预计短期玉米暂稳。棉花：关注中美关税落地情况【期货动态】洲际交易所（ICE

　　的植棉区受旱情困扰，环比小幅增加2个百分点，其中得州约3%的植棉区受旱情困扰，环比持平。【郑棉信息】目前新疆新棉生长进度偏快，整体长势良好，目前新疆高温天气有所缓和，预计本周气温维持温和态势，周中南疆地区风速或略偏大。近期随着棉价的回落，下游观望情绪有所加重，纱布厂负荷仍稳中有降，纱厂对原料进行逢低补库，但成品库存重新走高。【南华观点】当前棉价的下跌有利于高升水仓单的流出，但国内年度末棉花供需偏紧的预期不变，或仍对棉价形成较强的支撑，短期棉价或逐渐进入震荡格局，关注国内进口配额政策落地情况和淡季棉花去库速度，及中美贸易协议调整情况。白糖：维持弱势

　　万吨，日均出口16.71万吨，较上年6月增加2%。2.印度计划允许在10月开始的新榨季出口食糖，因种种迹象表明，印度甘蔗作物将获得丰收。返回搜狐，查看更多

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